生意社7月11日訊 碧水源[44.81 3.97%股吧]公告與三菱麗陽(yáng)株式會(huì)社、江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司共同設(shè)立“無(wú)錫碧水源麗陽(yáng)膜科技有限公司”(暫定名),其中公司以貨幣出資2215.20萬(wàn)元(超募資金),持有新公司39%股權(quán);三菱麗陽(yáng)株式會(huì)社以貨幣出資2896.80萬(wàn)元,持有新公司51%股權(quán);本公司控股子公司江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司以貨幣出資568.00萬(wàn)元,持有新公司10%股權(quán),碧水源實(shí)際持股49%。以合資公司為平臺(tái),建設(shè)水處理膜生產(chǎn)基地,產(chǎn)能100萬(wàn)m2。 評(píng)論:
合作項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)直接影響較小
參股公司建立膜生產(chǎn)基地,產(chǎn)能100萬(wàn)m2,**年為建設(shè)期,**年、第三年運(yùn)營(yíng)產(chǎn)量均為70萬(wàn)m2,第四年達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。對(duì)應(yīng)銷售單價(jià)為145元/ m2(不含稅),凈利率30%,由于生產(chǎn)的膜品質(zhì)較高,我們認(rèn)為該假設(shè)相對(duì)合理。按公司以及子公司江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司合計(jì)持有49%股權(quán)算,**年至第六年分別貢獻(xiàn)EPS為0.046、0.046、0.066、0.066、0.066元,其中**年業(yè)績(jī)?cè)龊窦s3%,影響不大。
合作反映了碧水源在MBR項(xiàng)目獲取上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并有利于鞏固該優(yōu)勢(shì),同時(shí)工業(yè)水處理步伐有望加快
三菱麗陽(yáng)始建于1933年,是國(guó)際上中空纖維膜制造的**者,品牌優(yōu)勢(shì)明顯,尤其是在**膜領(lǐng)域。三菱麗陽(yáng)膜生產(chǎn)基地設(shè)在日本豐橋,產(chǎn)能約300萬(wàn)m2,此前在中國(guó)沒(méi)有生產(chǎn)基地。碧水源在實(shí)現(xiàn)膜自給前的外購(gòu)膜主要來(lái)自三菱麗陽(yáng),合作關(guān)系良好。同時(shí)我們估計(jì)碧水源在拓展項(xiàng)目過(guò)程中,部分支付能力較高的客戶如發(fā)達(dá)地區(qū)市政直接指定采用國(guó)外膜,或者工業(yè)水處理領(lǐng)域?qū)δさ臎_擊負(fù)荷較高,需要**膜。
對(duì)于碧水源而言,主要有幾個(gè)好處:(1)豐富產(chǎn)品線,滿足上述部分**膜和工業(yè)水處理膜需求,進(jìn)一步鞏固項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此前公司投資普瑞琦環(huán)境工程公司(持股51%),涉足工業(yè)水處理領(lǐng)域,預(yù)計(jì)付諸實(shí)際項(xiàng)目的步伐將因該合作而加快。(2)化潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為合作伙伴,避免三菱與其他膜工程廠商合作。(3)實(shí)現(xiàn)技術(shù)合作,并通過(guò)三菱麗陽(yáng)的銷售渠道拓展國(guó)際市場(chǎng),但從雙方各自承擔(dān)的義務(wù)看,三菱麗陽(yáng)對(duì)核心技術(shù)還是實(shí)行了一定保護(hù)。此外我們認(rèn)為合作帶來(lái)的項(xiàng)目增量正面影響將大于對(duì)自產(chǎn)膜的沖擊。
對(duì)于三菱麗陽(yáng)而言,在中國(guó)建立膜生產(chǎn)基地主要目的是“拓展市場(chǎng)”和“降低成本”,但是之所以選擇碧水源進(jìn)行合作正是出于膜銷路考慮,看中碧水源在工程項(xiàng)目上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
某種意義上說(shuō),我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)MBR水處理競(jìng)爭(zhēng)中,能否獲取項(xiàng)目才是關(guān)鍵,這并不取決于膜技術(shù)和膜產(chǎn)品是否處于****,而在于是否具備“資本實(shí)力”和“工程經(jīng)驗(yàn)”,碧水源同時(shí)具備這兩個(gè)條件,從而在競(jìng)爭(zhēng)中占了先機(jī)。而其他國(guó)內(nèi)主要膜生產(chǎn)廠商包括膜天膜、招金膜天等的競(jìng)爭(zhēng)仍主要基于膜設(shè)備本身,直接面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)者。
維持原盈利預(yù)測(cè)和“推薦”評(píng)級(jí)
由于項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)直接影響較小,并且投入資金并未超出我們盈利預(yù)測(cè)中對(duì)超募資金的使用預(yù)計(jì),投資方向由我們預(yù)測(cè)的“MBR水處理項(xiàng)目投資”變?yōu)?ldquo;膜生產(chǎn)”,只是在回報(bào)率上有些許差異,因此暫維持公司2011-2013年EPS為1.07/1.78/2.21元,對(duì)應(yīng)PE水平為40/24/20&tiMEs;,CAGR=60%,維持公司“推薦”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)50元/股。